在全球市场持续受到特朗普关税政策不确定性和美国经济放缓的影响下，避险情绪助推美国国债在过去的一个季度上涨超过2.5%股票融资额度，同期美股下跌5%，美债自2020年疫情以来，首次季度性地跑赢美股。
分析师预计，美债还将继续维持强劲走势，传统的60/40投资策略价值也将越发得到凸显。全球其他债券中，日债、新兴市场企业债、中国在岸债券和中国美元债也被看好。
（图源：新华社）
美债五年来首次季度性跑赢美股
今年第一季度，美股、美债都陷入波动走势。而在同样波动的情况下，美国国债本季度表现优于美股，涨幅超过2.5%，同期标普500指数下跌约5%。这标志着自疫情以来，美债首次季度性跑赢美股。其中，五年期美债在本季度领涨，收益率下降40多个基点，至约4%。五年期美债与30年期美债利差也升至2022年以来最高水平。
巴克莱策略师拉贾迪亚克沙（Ajay Rajadhyaksha）上周表示，因为政策不确定性对经济增长构成“下行”风险，几个季度来首次将资产配置观点转向债券而非全球股票。
自2月下旬以来，随着美国总统特朗普计划于4月2日对贸易伙伴征收对等关税，美股估值已蒸发超过5万亿美元。Brandywine Global Investment Management投资组合经理玛克林塔（Jack McIntyre）称：“如果美股继续走低，金融状况就会收紧，这会给债券提供又一个有利因素。”
本周一，随着4月2日对等关税政策传闻再次生变，美国国债继续上涨，基准10年期美债收益率最低跌至4.18%，跌破重要技术水平——200日均线4.224%。同时，伴随交易员预期美联储今年将更大幅度降息以支持经济增长，对货币政策最为敏感的两年期美债领涨各期限美债，两年期美债收益率盘中一度下跌8个基点至3.83%，接近六个月低点。
BMO Capital Markets的策略师林更（Ian Lyngen）表示，“上周初我们在贸易冲突方面经历的平静已被打破，新关税的不确定性大幅增加。因此，美债的上涨行情可能持续。”
除了关税政策，投资者还将关注周五的非农就业报告。市场预计，美国工资增长将放缓，失业率将保持稳定。法兴银行的美国利率策略主管拉贾帕（Subadra Rajappa）称：“如果就业数据令人失望，美债收益率风险将越发偏向下行。”
60/40投资策略价值越发显著
美债对冲、多元化美股的投资价值也越发显著。自2022年疫情后通胀飙升同时打击股票和债券以来，传统的60/40投资策略在很大程度上失灵。
品浩（PIMCO）的董事总经理兼投资组合经理布朗尼（Erin Browne）在近期接受第一财经记者采访时透露，“通常衡量固收资产有三个标准，第一是获得资本回报率（capital return），第二是获得年收益率（income return），第三是多元化股票投资（Equity Diversification）。而过去十年的大部分时间里，由于利率水平极低，投资固收资产的年收益率很低。在上轮加息前，获得的资本回报率也很低。因此，投资固收类资产很难获得收益。疫情后，全球通胀飙升至央行目标水平之上，股票和固收资产的负相关性被打破，变为同涨同跌，且在2022年和2023年时，大部分时候是同跌的。综上，在过去约十年内，固收投资者面临着相当不利的环境。”但她称，“进入2025年，唯一能确定的是不确定性，即全球经济和市场将面临摩擦增加、分化加剧的局面。在此环境下，传统的60/40投资策略的重要性得到凸显。”
具体而言，她分析称，首先，股债之间恢复了负相关关系，进一步增强了固定收益对股票投资组合提供多元化收益的好处。以高质量债券为例，预计其未来5年的平均年回报率约为5.5%，同期股票的年平均回报率约为6.3%。投资者固然可以仅投资股票，但如果采取传统的60/40投资策略，经风险调整后的回报率比单单投资股票更高。
她表示，其次，投资者也有获得资本回报率的潜力。资本回报的最大决定因素是美联储和全球其他央行政策，预计全球央行将在今年再降息50~150个基点。并且，如果全球经济放缓，债券价格还有进一步上涨的空间，这会使得投资债券能够获得资本回报率。
她称，最后，投资者也能获得年收益率。“我们预计许多大类资产未来几年的回报率较低，但基准美国债券指数（BBGU.S. Aggregate Index）和基准全球债券指数（BBG Global Aggregate Index）的年收益率将分别达到4.9%和4.8%。”
蒙特利尔银行全球资管（BMO Global Asset Management）固收主管戴维斯（Earl Davis）也表示，鉴于收益率目前已高于通胀率，债券能为投资者提供实际回报，因而在整体投资组合中增加对债券的配置比例，是一种理想的投资方式。债券还能在风险资产遭到抛售时，提供对冲保护。
美联储降息前景和经济疲软前景同样促使投资者更偏好美债。美联储主席鲍威尔此前表示，任何由关税引发的通胀都可能是暂时的。但圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆（Alberto Musalem）警示称，政策制定者应警惕这种通胀不完全是暂时的。隔夜指数掉期表明，投资者押注美联储将在今年上半年下调政策利率。继续、更快速降息有利于美债。
券商AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管法纳罗（Gregory Faranello）预计美国经济将走弱。伴随这种预判，他认为即使美联储降息晚于市场预期，他也仅会在短期削减部分看涨头寸，但中长期，他仍会继续购入并持有美债。
这些债券也被看好
除了美债，日本主权债、新兴市场企业债和中资债也被认为有望提供不错的投资回报。
在日本主权债方面，由于全球央行去年开启降息周期，而日本央行则终于开始加息，日债过去一年下跌5.2%，在彭博追踪的44个全球市场中表现最差，连续六年下跌。瑞穗证券（Mizuho Securities Co.）的市场分析师Yuriie Suzuki称：“日债收益率与美债收益率通常走势一致。但去年，由于政策分歧，在美债收益率下降的同时，日债收益率却在上升。”上周，10年期日债收益率甚至升至2008年以来的最高水平。
巴克莱证券日本外汇和利率策略主管Shinichiro Kadota认为：“虽然日债收益率此后趋势仍是逐渐上升，但日债接下来的抛售步伐将比过去12个月温和。”媒体对经济学家和策略师的一项调查显示，受访者预计10年期日债收益率将在截至明年3月的财年结束时录得1.66%，这意味着当下购入10年期日本主权债的投资者，将获得0.6%的收益。
瑞士百达资产管理的新兴市场企业债联席主管兼大中华区固收主管杨孝强对第一财经记者表示，全球新兴市场企业债市场中，同样有许多投资机会。这个市场高度多样化，且与其他美元计价资产类别的相关性较低。同时，全球新兴市场企业的基本面正在改善，这类债券违约率也呈现下降趋势，信用评级的升级与降级比率也持续向好。
对于中国在岸债券，他表示，尽管相对全球固收市场，中国债券收益率仍处于较低水平，但在岸企业债仍表现出色，并继续健康增长。这进一步扩大了中国政府债券（CGBs）与在岸信用债之间的利差。通过结合中国政府债券和信用债，投资者能够构建出整体收益率约为2.2%~2.3%的投资策略。如果将人民币敞口对冲为美元，收益率则可进一步升至约2.7%，使得中国债券资产类别的美元收益率达到约5%。与其他资产类别相比，这一收益率极具竞争力，尤其考虑到中国在岸债券市场具有低波动性和高稳定性的特点。
他对中国美元债市场也持乐观态度。他称，“在投资级债券中，美元债市场中包含大量优质的投资级中国企业债券，过去几年都保持强劲，来自亚洲区的境内外投资者对这类债券需求旺盛。预计这一市场将继续增长，投资者需求保持良好。”
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后歆桐
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